デイトレードで生計を立てている人がいる。中には莫大な金額を動かす有名な投資家もいるが、大多数の人は失敗する。きちんと財務諸表などを読んで合理的に投資している人もいるが、大抵は博打のレベルである。今回紹介するのは「生活のためのデイトレード」を行っている人についての調査分析である。
Fernando Chagueらは、2013～2015年のサンパウロ証券・商品・先物取引所（通称B3）で mini-Ibovespa（ボベスパ指数ミニ）を初めて取引したデイトレーダー19,646人を追跡調査した。（B3はCMEとインド国立証券取引所に次ぐ世界で3番目に出来高が多いデリバティブ市場である。）
この論文の主目的は、Forbesで”Day Trading is the new sexy”と書かれたり、”day trading for a living”（生活のためのデイトレード）と謳われるキャッチフレーズがインターネット上に溢れているが、実態が真逆であることを示して警鐘を鳴らすことである。タイトルもその名の通り”Day Trading for a Living?”（生活のためのデイトレード？）と疑問形である。
論文の主要な結論は「個人でデイトレードで生計を立てることは実質的に不可能であること」である。その根拠としては2つ挙げられており、1つ目が「デイトレードには学習効果が無いこと」、2つ目が「97%の投資家が損失を出し、利益を出している人も僅かな金額であること」である。
デイトレードの学習効果
前述の通り調査対象者19,646人は2013-2015年にデイトレードを始めた投資家である。投資日数ごとにパフォーマンスを見ることで学習効果があるかが調べられた。
以下は投資日数別の「利益を出した人の割合」である。横軸が「投資日数」、縦軸が「利益を出した人の割合」である。黒（gross）が取引コストを引く前、赤（net of fees）が取引コストを引いた後（但し税引前）である。ここでは取引コストを引いた赤い線を見ていく。
出典： Chague, Fernando et al (2019), Figure1
1日だけ取引をした投資家（1,111人）ですら29.8%が利益を出せていない。デイトレードは取引コストを引けばマイナスサムゲームであるので半数を切っているのは自然である。その後、取引日数が増えるごとに利益を出せる人は減っていき、300日以上取引をした1,551人のうち利益を出せたのはわずか47人（3%）であり、97%は損失を出しているということが分かる。
論文では統計的な解析も行われており、このデータからはデイトレードによる学習効果が認められないと結論づけられている。
わずかな利益
では、300日以上デイトレードを続けてトータルリターンがプラスである47人の投資家はどれくらい稼いだのか。下図は横軸が「1日当たりの平均利益」、縦軸が「1日当たり利益の標準偏差」である。
出典： Chague, Fernando et al (2019), Figure2
2つの点線が引かれているのが分かるが、左のminimum wageがブラジルの最低賃金（16ドル／日）、右のbank teller initial wageがブラジルの銀行窓口係の初任給（54ドル／日）である。
これを見れば、47人のうち30人はブラジルの最低賃金を下回っており、最低賃金以上銀行窓口係の初任給以下で9人である。
ブラジルの賃金水準を考えれば、これを超えるまともな利益を出せているのはたったの8人である。300日以上トレードを続けた1,551人のうち8人だから僅か0.5%に過ぎない。
最も利益を出している3人は1日に約300ドルの利益を出しているが、その標準偏差が凄まじい。標準偏差が2,000～3,500ドルくらいになっており、3,000ドルとして考えれば、2σ区間（95.45%）に収まる利益の分布は－2700ドル～＋3,300ドルとかなりハイリスクな投資をしているということが分かる。（そしてハイリターンとは言えない。）
これはブラジルの投資家に対する研究であるが、どこの国でも動かす金額が違うだけで、大きくは構造は変わらないだろう。
参考文献：Chague, Fernando and De-Losso, Rodrigo and Giovannetti, Bruno, Day Trading for a Living? (August 14, 2019). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3423101
